韓国の暗号資産取引所Upbitが2026年9月17日に日本円ステーブルコイン「JPYC」をウォン建て市場へ上場した直後、現地価格が円換算値を大きく上回った。韓国メディアによれば18時15分時点で21.8ウォン、同時刻の1円＝8.89ウォンに対し約2.5倍にあたる。18時42分には35.7ウォンとなり、円換算比で約4.0倍に達した。発行体の準備資産や償還に問題が生じた事実は確認されておらず、単一取引所での価格乖離である。
何が起きたか
Upbitは同日、PYUSDとJPYCをウォン、ビットコイン、テザー建ての3市場に上場した。JPYCの取引開始は当初12時の予定だったが15時に延期され、さらに18時へ再変更された。報道によれば同取引所は新規上場銘柄に初期の取引制限を設けており、開始後約5分間は買い注文が制限され、基準価格から一定水準以下の売り注文も制限される。指値以外の注文方式も開始後約2時間は制限されうる。入出金は告知から1時間30分以内に開放された。同種の現象はほかの銘柄でも起きており、同日12時に上場したPYUSDは1,379ウォンで取引を開始した後18時20分頃に1,760ウォンまで上昇し、その後1,380ウォン台へ戻した。9月13日に上場したEURCも3,300ウォンまで急騰している。なお集計サイトの表示価格9.65ウォン自体も円換算比で約8.6％高く、薄商いによる歪みの可能性がある。この数値は集計サイトの値として扱う。
なぜ重要か
これは発行体側のペグ破綻ではない。JPYCは資金決済法上の電子決済手段として、発行額以上の円預金と日本国債を裏付けに保有し、JPYC EXを通じた円での償還に応じる設計である。裏付けと償還の仕組みは動いており、崩れたのは単一取引所の板の上の価格にすぎない。日本の金融機関が読むべきはここである。円建てステーブルコインが海外取引所に上場された瞬間、発行体の償還義務が直接には及ばない場所で価格が形成される。裁定は償還ではなく当該取引所への送金という経路でしか効かず、その経路に時間差があれば乖離は残る。発行体の統制が届く範囲と、価格が実際に立つ場所がずれるという構造は、JPYSCを含む今後の円建てステーブルコイン全般に共通する。
注視点
乖離が解消するまでの時間と、Upbit側が初期制限の設計を見直すかどうか。韓国では外貨建てステーブルコインの取扱いに専用の規定がなく、上場判断は取引所の自主評価に委ねられている。日本側では、国内発行の電子決済手段が海外取引所で額面と大きく異なる価格で取引される事態に、発行体や当局がどう向き合うかが論点になる。
進捗段階
実装トラック②（上場と売買は稼働済み。ただし価格形成の安定性と、発行体・当局の対応は未確認）
用語解説
- ペグ（peg）：ステーブルコインの価格を法定通貨などの基準値に連動させる設計。発行と償還を額面で行える仕組みが裁定を可能にし、市場価格を基準値へ引き戻す力になる。
- 英：peg ／ 用例：The peg held at the issuer level even as the exchange price diverged.（取引所の価格が乖離する一方で、発行体レベルのペグは維持されていた）
- 上場プレミアム（listing premium）：新規上場直後に、特定の取引所の価格が他市場や理論値を上回る現象。板が薄く買いが集中しやすい一方、外部から売り向かうには当該取引所への資産移転が必要で、その時間差が乖離を持続させる。
- 英：listing premium ／ 用例：The listing premium reached roughly four times the yen-equivalent value.（上場プレミアムは円換算値の約4倍に達した）
- 電子決済手段（electronic payment instrument）：日本の資金決済法上の分類で、法定通貨に価値が連動し額面での払戻しが約されるもの。発行体には裏付け資産の保全と償還の義務が課されるが、義務が及ぶのは発行体と利用者の関係であり、海外取引所の価格形成には及ばない。
- 英：electronic payment instrument ／ 用例：The issuer's redemption duty as an electronic payment instrument does not reach overseas venues.（電子決済手段としての発行体の償還義務は、海外の取引の場には及ばない）
- 裁定取引（arbitrage）：同一資産の価格差を利用して利益を得る取引。価格差を縮める働きを持つが、資産の移転経路や時間、手数料に制約があると機能が鈍り、乖離が残りやすくなる。
- 英：arbitrage ／ 用例：Arbitrage was slow because sellers first had to transfer tokens onto the exchange.（売り向かうにはまず取引所へトークンを移す必要があり、裁定は鈍かった）
出典
- EBNニュースセンター「업비트 상장 JPYC 190%대 급등…스테이블코인 가격 이상 과열」（2026年9月17日）: https://www.ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1724743
- デジタルアセット「업비트 JPYC 프리미엄 145%...매수세 집중」（2026年9月17日）: https://www.digitalasset.works/news/articleView.html?idxno=43089
本記事は公開情報に基づく解説であり、投資助言を目的としたものではありません。